2025年3月21日，A股市场迎来了一记惊雷——市值超百亿的黄金采选巨头玉龙股份（601028）宣布主动退市。停牌仅三天后，这家曾被视为“黄金赛道黑马”的企业，以13.20元/股的现金选择权价格，将3.8万股东推向了抉择的十字路口。这场突如其来的退市风波，不仅撕开了企业光鲜财报下的隐秘伤疤，更折射出中国长期资金市场在改革浪潮中的深层阵痛。
玉龙股份的退市公告看似突然，实则早有伏笔。根据公告，公司2023年至2024年三季度累计欠税766.32万元，且因多起诉讼导致核心资产被冻结，涉及金额高达4.95亿元。更触目惊心的是，其经营活动现金流量净额在2024年前三季度已跌至-22.71亿元，相当于每天净流出近2500万元。
这家曾以黄金采选业务撑起52%毛利率的企业，为何陷入如此困境？答案藏在其激进的扩张策略中。玉龙股份旗下澳洲子公司NQM运营的帕金戈金矿已开采超40年，深部矿体品位下降且设备老化，选矿能力触及天花板；而陕西山金钒矿项目累计投入2.4亿元却仍未形成产能。当金价波动叠加矿产开发周期漫长的特性，现金流断裂成为必然。
值得注意的是，玉龙股份的大宗贸易业务曾是营收主力，但2024年前三季度该业务收入同比暴跌20%，应收账款却高达35.65亿元。这种“左手赊销、右手举债”的模式，最终在债务违约和诉讼潮中。
面对退市，玉龙股份控制股权的人济高资本抛出了13.20元/股的现金选择权方案，较停牌前收盘价溢价约1.2%。表面看，这为散户提供了“保本离场”的机会，但细究之下暗藏玄机。
首先，现金选择权仅覆盖70.62%的流通股，且限售股、质押股等被排除在外。这在某种程度上预示着部分投资者可能面临“想卖却卖不掉”的窘境。其次，13.20元的价格虽高于停牌价，但较2024年股价高点已腰斩。对于长期持有的投资者而言，这无异于“割肉止损”。更值得警惕的是，若股东大会未通过退市决议（需双重三分之二表决通过），股价可能因利空兑现而暴跌，届时现金选择权反而成为“高价接盘”的诱饵。
一位私募基金经理直言：“现金选择权本质是控制股权的人用微薄溢价换取退市主动权。对散户来说，接受意味着承认投资失败；拒绝则可能血本无归——这是典型的囚徒困境。”
玉龙股份并非孤例。自2015年二重重装首开主动退市先河以来，A股已有经纬纺机、亚星客车等多家企业选择“体面离场”。2024年《退市新规》的出台，更将主动退市纳入市场化退市体系，强调对异议股东的保护。
：过去A股“壳资源”炒作盛行，而今注册制改革下，上市门槛降低与退市渠道畅通形成闭环，企业需用真金白银证明自身价值。
：玉龙股份事件中，机构投资的人早在2024年三季度便大规模减仓，而散户股东数仍达3.8万户，信息不对称暴露无遗。
：现金选择权机制的完善，看似保护中小股东，实则将投资风险彻底推向市场——政府不再扮演“救市主”，投资者必须要学会为自己的选择负责。
退市并非终点。玉龙股份计划转战新三板退市板块，并提出三大自救措施：聚焦贵金属采选、拓宽融资渠道、优化内控管理。但这些承诺在业内人士看来，更像是“绝望中的口号”。
现实远比蓝图残酷：澳洲帕金戈金矿剩余开采寿命不足5年，且需支付莫桑比克石墨矿850万澳元欠款；国内钒矿项目仍需数亿资产金额的投入。在现金流枯竭、融资渠道收窄的背景下，所谓“转型”大概率是空中楼阁。一位矿业分析师指出：“玉龙股份的资产在行业内已属劣质，退市后更难吸引战略投资者，最终可能走向破产重整。”
玉龙股份事件给3.8万股东上了一堂昂贵的风险教育课。从投资角度看，至少有三重警示：
：玉龙股份黄金采选业务毛利率超50%，但现金流持续为负，揭示出“纸面利润”与“真实造血能力”的背离。
：截至2024年9月，公司应该支付的账款6.58亿元，而应收账款高达35.65亿元，这种“三角债”模式极易引发连锁违约。
：9起重大诉讼、核心资产冻结、税务机关约谈——这些红色信号早该引起警觉，而非被“黄金概念”的光环遮蔽。
对于持有者，当前唯有理性抉择：若对公司重整无信心，应果断行使现金选择权；若赌重组预期，则需做好“归零”准备。而旁观者更应从中悟出投资真谛：在注册制时代，研究财报细节、追踪诉讼动态、甄别现金流质量，远比追逐概念炒作更重要。
玉龙股份的退市，恰是观察中国长期资金市场改革的绝佳样本。一方面，它展现了市场化退市机制的进步——通过现金选择权保护中小股东，避免强制退市的惨烈踩踏；但另一方面，也暴露出制度设计的短板：
这些矛盾提醒我们：一个成熟的长期资金市场，不仅需要畅通的退市渠道，更需配套的投资者赔偿机制、严厉的事前监管，以及完善的集体诉讼制度。否则，“主动退市”很可能异化为大股东金蝉脱壳的工具。
玉龙股份的退市，是一场资本游戏的终章，也是无数散户投资梦碎的缩影。当我们在K线图中追逐财富时，往往忘记了一个最朴素的真理：股市从来不是慈善场，而是丛林法则的试炼场。
或许，这场风波最大的价值，在于撕开了“黄金概念股”的华丽外衣，让我们看清财报数字背后的资本博弈。而对于每个投资者而言，唯一能依靠的，不是政策的庇护或运气的眷顾，而是对风险的敬畏、对价值的坚守，以及在血泪教训中淬炼出的投资智慧。
当一家百亿市值的上市公司选择主动退市，我们究竟该谴责企业的经营失败，还是反思长期资金市场的制度缺陷？当现金选择权成为最后的“仁慈”，散户又该如何在未来的投资中避免重蹈覆辙？欢迎读者在评论区分享您的见解。
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